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专访张忆东:2018年为何首推保险股?丨首席对策


来源:第一财经网

本期《首席对策》的访谈焦点是2018年的资本市场投资策略展望,专访嘉宾是是迄今获得过第一财经、新财富、水晶球、金牛奖、保险资管IAMAC奖等奖项第一名的“全满贯”策略师:兴业证券研究所副所长、全球首席策略师——张忆东。

本期《首席对策》的访谈焦点是2018年的资本市场投资策略展望,专访嘉宾是是迄今获得过第一财经、新财富、水晶球、金牛奖、保险资管IAMAC奖等奖项第一名的“全满贯”策略师:兴业证券研究所副所长、全球首席策略师——张忆东。

张忆东拥有16年证券从业经验,从事A股、港股策略研究以及行业配置。连续多次在中国资本市场的分析师评选中获得策略研究第一名,其中三次获得“新财富”A股策略第一,并获得2017年首届港股新财富策略第一名。代表作《敦刻尔克大撤退》《财富配置全球化,港股开启新牛市》《核心资产的世界》。

2018年的行情风格,依然是盈利驱动为主导。在基本面逻辑上,中国核心资产盈利新周期已经开启并将在未来数年持续拓展,盈利驱动核心资产牛市;在资金面逻辑上,“大钱”配置中国核心资产成为大趋势,中资“北水南下”及外资“西水东进”在未来数年将继续;

明年投资策略建议投资策略上,牢牢把握行情的基本面驱动属性,耐心布局性价比好、且有核心竞争力的核心资产——明年处于长端利率抬升的过程中,优质的股权会强于债权,股权投资的重点是新兴市场。结合中国经济在全球的地位,中国的股票资产被海外的资金是低配的,所以未来无论是A股、港股,都有望迎来了外在增持的机会。

当《首席对策》问到如何把握2018年的核心资产?张忆东在专访中表示:核心资产并不等于大,而是在于核心竞争力,各个细分行业有竞争力提升,有ROE( 净资产收益率)改善的龙头公司才是真正的核心资产,其中首推保险股。

具体到行业和板块方面的股票策略,笔者为您总结如下:

首先,首推保险股,核心资产最容易选的是金融股龙头。保险远没有泡沫,目前是被低估的;金融股里面的大银行也受益于金融去杠杆,赢家通吃,优胜劣汰,诸如建行、工行、招行为代表的优质的大行推荐的,投资者容易把握到稳稳的幸福。

其次,消费股要精选,弹性比金融股要大,无论是A股还是港股,明年会从一线的龙头公司向二线扩散。

第三,最难选的是科技驱动型股票,无论是TMT、生物医药还是先进制造业,都是有进入门槛的,有研究门槛的。这些领域的选股难度是比较高的,业绩的弹性和股价的空间都比较大,不建议个人投资者参与,如果要做的话还是选择机构投资者。

把握机遇的同时,也要提示风险。张忆东在本期《首席对策》中坦言:明年一季度末到二季度,市场的波动会加大,但不是大问题,即或出现指数波动不超过20%的“假摔”,背后的原因是长端利率的上行和通胀的阶段性的高企,甚至有可能货币政策的收紧导致市场比今年的回撤更大一点。

以下是《首席对策》访谈实录:

一财李策:很荣幸再次专访您,分享您对2018年经济和资本市场投资策略的展望。我认真读了您的研究报告,其中提到:全球财富在往新兴市场回流,长期被低配的中国资产有很大空间。也有观点认为,美联储加息以及特朗普减税方案落地后,美国金融资产将重获吸引力。您如何预测未来全球资产吸引力的变化?

首席张忆东:首先优质股权会强于债权,因为长端利率开始上升,因为美国的经济复苏,这个还是比较健康的,所以这是确定的,但是在股权里边,我们还是认为新兴市场的性价比更好。虽然美国经济也不错,他们的一些科技股的龙头盈利能力也是很OK的,然而他们的估值现在的吸引力在弱化,也就是说它把一些利多,包括减税,包括美国可能明年推的一些基建,它都已经部分的隐含在了股价里边了。所以就算再好的股票,如果你贵了,对于投资者而言,你配置的吸引力反而也下降了,所以我们认为从性价比的角度来说,新兴市场,特别是中国最便宜的,性价比最好的、优质的这些股权资产依然是非常有吸引力的。

一财李策:展望明年的资本市场,和今年相比有什么改变是需要提醒投资者重点关注的么?

首席张忆东:选股的能力更加重要了,因为今年不只是是EPS(每股收益),还有一些是PE驱动的,就是说大家的风险偏好提升,相对还比较低估,比如年初时候的茅台跟现在的茅台是两个茅台,也就是茅台向上升的过程中间,它有EPS(每股收益)的驱动,但是更有PE的,就是估值的抬升。但是到了明年,只能是EPS(每股收益)的驱动,而只是盈利驱动的情况下,对于选股的要求就更高了,所以我不建议普通的投资者自己去买,港股一万八跟现在两万九也是不一样的。所以明年可能对于专业化的要求,我说如果明年要配的话,宁可把钱配给那些老的基金经理,就是有几轮牛熊轮回的这种老基金经理可能会更好一些。

一财李策:展望明年的行情,哪些行业和板块您是推荐的?

首席张忆东:最简单的,我还是继续推保险,我认为保险远没有泡沫,现在还是属于也许合理,甚至有点被低估的,这是保险。甚至一些大银行,大银行也受益于金融去杠杆,赢家通吃,优胜劣汰,比如像建行、工行、招行为代表的优质的大行也是OK的,这些很难赚到大钱,但是它是稳稳的幸福。而另外一些就是我讲的消费这一个部分,它里边要精选了,弹性的有可能比金融要大一点,但是选股,最难选的其实是科技驱动型的,无论是TMT、生物医药以及先进制造业,这些有进入门槛的,有研究门槛的。

一财李策:上次专访您的情景依然记忆犹新,您成功地预测了今年港股的走势。研读了您最近的研究报告,您认为在未来的几年,港股依然是牛市行情,而且非常的精彩,您的核心观点是认为基本面是核心资产拓展的新周期,那么资金面上足够支撑资金北水南下和西水东进,那么如何能够抓住核心资产,把握好机会?您为我们来介绍一下。

首席张忆东:核心资产并不等于大,而是在于核心竞争力,从自上而下来看,中国经济进入到一种宏观的波动比较收敛、比较稳定,结构的变化,结构的调整是比较快的,这个时候你可以看到各个行业都是呈现出一种优胜劣汰的状态,原因是什么?第一,消费升级了,普通的消费品可能不能够满足大家的需求,但是你如果有一些特色的消费品,特别是像腾讯为代表的新的互联网消费的,像阿里巴巴为代表的互联网消费的,它可能就会脱颖而出。那么除了消费以外,以前大家认为由于经济复苏的影响,什么样的制造业都能赚钱,但是现在研发投入成为很重要的一个关键点。没有技术的更新,没有研发的投入,你就会在整个竞争中间处于下风,或者说你没有一个规模优势,你的在建产能或者现有的产能已经不能够满足未来的需求,这些都是慢慢被淘汰,以至于它就形成了一种强者很强,优胜劣汰的状态,甚至是一些耐用消费品,比如说房地产,以前大家都会觉得房地产只要大家拿着银行的钱,我们随便搭一个房地产公司就能够赚到大钱,这个时代已经过去了,房地产反而进入了钻石时代,什么叫钻石呢?就是越来越明显的龙头是越来越硬,越来越亮,因为龙头公司无论是拿地的能力,整个资产的运营能力都更强,所以是这样一个时代,它有点类似于美国的80年代,也就是说总量经济相对平稳,甚至于说相对平庸,一些宏观的变量还是有蛮多的负面因素,但是优秀的公司,有竞争力的公司是脱颖而出的。所以我归纳为现在是一个平稳的经济,但是又恰恰是伟大公司崛起的时代。

一财李策:看到您推荐策略方面是这样说的,您认为看好制造业中的TMT,还有消费升级,以及由今年的龙头行业向二线品牌拓展,那么为什么会从龙头转向二线的形态?您为我们解释一下。

首席张忆东:准确来说,我的关注点是在于竞争力提升的公司,这是我认为的关注点,也就是说现在我认为很多投资者误读了我提出来的核心资产的定义,大家只是以为这个核心资产就等于漂亮50,只是那50个公司涨,3000多只甚至更多公司估值跌,我其实想说的不是这样,我想说的是细分行业的龙头,它也有竞争力的提升,它可能也能够成为全球性的佼佼者,它会从中国的细分行业的龙头变成全球性的巨头,这才是我想讲的。所以我说大家不要把眼光只是盯在上证50上面,只是盯在所谓的漂亮50上面,而是思维要打开,要把制造业考虑进去,制造业不止TMT,像精细化工、精密制造,它也是有技术进步,有消费升级的需求来推动。消费里边不只是茅台,甚至不只是买白酒,还有比如说娱乐、文化,甚至是互联网时代所带来的新的模式,这些我们思路要开拓一些。所以我说优秀股权或者说核心资产,它的范围是比较广的,明年我们慢慢地就发现更加细分行业的优秀公司能够崛起。

一财李策:一线的龙头公司向二线扩散?

首席张忆东:向细分行业的龙头扩散,因为一线的二线的,很多人理解为市值,觉得一线是大股票,二线是那种小股票或者中等股票,其实我并不在意市值的问题,因为很多人一想到成长股就以为是小股票,其实这些理念都过时了,像腾讯和阿里巴巴,你可以看到它们的成长性非常之好,是一个庞然大物,但是它依然是在像滚雪球一样自我强化的滚动。所以我想强调的其实是各个细分行业有竞争力提升,有ROE( 净资产收益率)改善的这些龙头公司才是真正的核心资产。

一财李策:您认为明年的行情波动会比今年大一些,如果说有风险的话,在二季度会有一次“假摔”,但也不是大问题,您能不能为我们解读一下您所谓“假摔”背后的含义?

首席张忆东:“假摔”从指数的表现来说它不应该是超过20%的,如果20%以上那就是熊市了,那就是一个趋势性的下跌了,但是我认为它会有一个假摔是什么意思呢?假摔就意味着调整下来,好的资产以性价比更好的价格来买入,它的波动可能会加大,但是是有惊无险,如果这是一个假摔的话,我最担心的一个变量其实是长端利率的上行,而长端利率的上行和通胀的阶段性的高企有关系,因为一季度末到二季度,无论是中国还是美国,可能这些国家的复苏遇到了一个通胀,特别是CPI上升的压力,货币政策当局又在做人事调整,所以在一季度末和开始,我认为这个波动就会加大,甚至有可能货币政策的收紧导致这个市场比今年的回撤更大一点,其实今天无论是美国还是香港,甚至是A股,它的回撤都没有超过12%,往往可能就是8%左右,甚至香港连8%都很少,明年的波动可能会多一些而已。

一财李策:现在有声音说认为港股已经A股化了,当下A股大消费和科技硬件强势板块估值接近历史较高水平,您认为这些板块的强势表现是否有可持续性?

首席张忆东:港股远没有泡沫化,它现在甚至还不到合理,它现在还是很低,因为在香港的市场上从来都是结构性行情,你看的恒生指数,它只有50个公司,恒指涨得很牛,但是都是那些有竞争力的龙头公司。它跟A股不一样,A股的牛市,一想到牛市就是钱多、人傻、速来,是那种疯牛,而且一旦牛市的时候,小股票涨的比大股票好,垃圾股比优质股票好,但是即便是未来,A股也会港股化,而港股也会A股化,我认为这两个不是一个简单的定义,而是要重合,港股的A股化说明什么?它的换手率有所改善,活跃度有所提升,而A股的港股化反映的是什么?全球的一个趋势,就是盈利驱动,基本面驱动的这种思想开始在A股慢慢占据上风。所以展望明年,我们认为小的这些公司成不了大气候,最近可能有一些北水,他们用A股的玩法去炒小炒新炒炫,其实在波折的时候,他们摔的更惨一些,我们还是要将思维放在全球化的主流思维下面,就是盈利驱动股价的上升,盈利去带动估值,什么意思呢?你看PE,有的时候你会觉得它略微高一点,但是如果它PEG (市盈率与增长比率)OK的话,所以明年有可能香港会在明年下半年,从PE(市盈率)向PEG(市盈率与增长比率)的估值方法来进行过渡。

 

[责任编辑:王萍]

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